{"id":2718,"date":"2005-01-03T15:24:27","date_gmt":"2005-01-03T15:24:27","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.sindominio.net\/mst\/2005\/01\/03\/al-son-que-marca-brasil\/"},"modified":"2017-10-02T21:43:04","modified_gmt":"2017-10-02T21:43:04","slug":"al-son-que-marca-brasil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.sindominio.net\/mstmadrid\/2005\/01\/03\/al-son-que-marca-brasil\/","title":{"rendered":"AL SON QUE MARCA BRASIL"},"content":{"rendered":"\n\n\n\n
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. 5 de octubre de 2002 <\/div>\n<\/td>\n<\/tr>\n
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AL SON QUE MARCA BRASIL<\/strong><\/div>\n<\/td>\n<\/tr>\n
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Esther J. Vallejo y David F. D\u00edaz. CINCO DIAS<\/div>\n<\/td>\n<\/tr>\n<\/table>\n

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La amenaza de una suspensi\u00f3n de pagos y la posibilidad de que Lula llegue a la presidencia ha supuesto un rosario de ca\u00eddas para la Bolsa espa\u00f1ola. Tras los desplomes de SCH o Telef\u00f3nica los expertos creen que lo peor ya ha pasado <\/em><\/p>\n

Ma\u00f1ana, 115 millones de brasile\u00f1os est\u00e1n llamados a las urnas. De su voto depende no s\u00f3lo la elecci\u00f3n del presidente que gobernar\u00e1 los pr\u00f3ximos cuatro a\u00f1os el pa\u00eds m\u00e1s endeudado de Latinoam\u00e9rica sino tambi\u00e9n recuperar la confianza de los inversores internacionales y con ello la de la Bolsa espa\u00f1ola, donde las incertidumbres que atenazan la econom\u00eda brasile\u00f1a la han llevado a los m\u00ednimos de 1997. <\/p>\n

Desde que el pasado abril el candidato izquierdista Luiz In\u00e1cio, Lula, da Silva comenzara a ganar terreno en las encuestas electorales, cualquier alusi\u00f3n a Brasil ha desatado el nerviosismo en los mercados. Est\u00e1 en juego la estabilidad lograda en los \u00faltimos 10 a\u00f1os y la posici\u00f3n de este pa\u00eds como uno de los destinos favoritos de las inversiones extranjeras. La sola expectativa de que Lula eche por la borda el modelo neoliberal que prevalece desde los a\u00f1os noventa ha provocado la depreciaci\u00f3n del 42,32% del real en el a\u00f1o, fuga de capitales y ca\u00eddas hist\u00f3ricas en la Bolsa de S\u00e3o Paulo. Para los inversores, un cambio dr\u00e1stico en la pol\u00edtica macroecon\u00f3mica podr\u00eda empujar a la mayor econom\u00eda latinoamericana a declarar una moratoria en el pago de la deuda (el 60% del PIB). Pero si los sondeos que sit\u00faan a Lula como el pr\u00f3ximo presidente de Brasil, a juzgar por las encuestas que le dan un 49% de los votos -cerca del 50% m\u00e1s uno necesario para ganar en la primera ronda- han provocado un rosario de ca\u00eddas en la Bolsa brasile\u00f1a, su efecto en la espa\u00f1ola ha sido similar. <\/p>\n

La apuesta de las mayores compa\u00f1\u00edas espa\u00f1olas en Brasil es muy importante. En 2000, las inversiones espa\u00f1olas en el pa\u00eds superaban los 10.000 millones de d\u00f3lares y gracias a Telef\u00f3nica, Endesa, BBVA y SCH, entre otras, Espa\u00f1a ha logrado superar a Alemania y se sit\u00faa como segundo pa\u00eds por volumen de inversiones directas, aunque la lista la siga liderando EE UU. Para los grandes valores espa\u00f1oles, Brasil es bastante m\u00e1s importante que Argentina. Basta echar un vistazo a los activos que poseen las mayores compa\u00f1\u00edas en el pa\u00eds. Telef\u00f3nica posee activos por valor de 10.500 millones de euros, Endesa, 1.100; Iberdrola, unos 1.306, y as\u00ed un largo etc\u00e9tera. <\/p>\n

Es cierto que en t\u00e9rminos relativos la evoluci\u00f3n del Ibex, tanto en el a\u00f1o como desde que el real empez\u00f3 a depreciarse respecto al d\u00f3lar, ha sido mejor que la de otros \u00edndices europeos, pero eso se debe b\u00e1sicamente a la ausencia de aseguradoras y empresas tecnol\u00f3gicas de importancia en el \u00edndice espa\u00f1ol y a que el menor endeudamiento de Telef\u00f3nica ha permitido a su acci\u00f3n salvar el tipo relativamente. Eso no debe esconder que en Espa\u00f1a los peores temores se han derivado del empeoramiento de la situaci\u00f3n en Brasil. Cada ca\u00edda del real y del \u00edndice Bovespa ha tenido como respuesta el descenso paralelo del Ibex. Desde abril, la Bolsa de S\u00e3o Paulo se ha dejado un 32% mientras el Ibex acumula un retroceso del 31,5%. <\/p>\n

Santander Central Hispano, Telef\u00f3nica y Endesa, las tres compa\u00f1\u00edas espa\u00f1olas con mayores inversiones en el pa\u00eds, han sido seriamente penalizadas. Desde el 10 de abril, fecha en la que el real comenz\u00f3 a depreciarse, estos valores se han dejado la friolera del 46,9%, 35,09% y 45,27%, en cada caso. <\/p>\n

En el caso de Telef\u00f3nica, que se ha convertido en el primer inversor extranjero no financiero en el pa\u00eds, la penalizaci\u00f3n est\u00e1 en l\u00ednea con la del sector. Para los expertos, la operadora espa\u00f1ola, presente en Brasil a trav\u00e9s de Telesp en telefon\u00eda fija y de otras cuatro compa\u00f1\u00edas en telefon\u00eda m\u00f3vil, es la que ha sorteado mejor la crisis que azota al pa\u00eds. Todo, pese a que la situaci\u00f3n de Brasil afecta al grupo Telef\u00f3nica, como al resto de compa\u00f1\u00edas, por una doble v\u00eda: el tipo de cambio del real respecto al euro, que tiene un efecto en los resultados operativos, ya que reduce los ingresos en euros y estrecha marginalmente los m\u00e1rgenes del resultado operativo (Ebitda) por un mayor coste de aprovisionamientos, y la prima de riesgo-pa\u00eds que penaliza su valoraci\u00f3n. 'Telef\u00f3nica se ha comportado mejor por su situaci\u00f3n privilegiada en lo que a endeudamiento se refiere, lo que le ha permitido sortear mejor las incertidumbres', se\u00f1alan en Banesto Bolsa. Brasil representa el 23% del Ebitda del grupo Telef\u00f3nica, un 20% de sus ventas, el 24% de los clientes, el 30% del flujo de caja libre operativo del grupo y el 30% del beneficio neto. Es decir, m\u00e1s del doble de lo que representa Argentina (con el 4% del Ebitda y ventas del grupo). Adem\u00e1s, y a favor de la operadora cuenta, seg\u00fan los analistas, el que, a diferencia de lo que ocurr\u00eda en Argentina, gran parte de su endeudamiento, que asciende a unos 1.900 millones de d\u00f3lares, est\u00e1 denominado en divisa local, por lo que la depreciaci\u00f3n del real no tiene un impacto tan directo como la devaluaci\u00f3n del peso. Pese al castigo recibido, en JP Morgan consideran que existen todav\u00eda riesgos de bajadas, derivados de su exposici\u00f3n a Brasil y al resto de Latinoam\u00e9rica. Aunque mantienen su recomendaci\u00f3n de neutral y fijan su objetivo en los 11,9 euros, esta firma estima que valorando a cero los activos de Latinoam\u00e9rica, la acci\u00f3n podr\u00eda descender hasta los 6,15 euros por acci\u00f3n. <\/p>\n

SCH, el m\u00e1s penalizado <\/p>\n

Pero si Telef\u00f3nica ha sorteado bien que mal los embates de la crisis brasile\u00f1a, no ha sucedido lo mismo con los bancos. En particular, el SCH, presente en Brasil a trav\u00e9s de Banespa, General, Noroeste y Meridional, que ha visto como su acci\u00f3n ca\u00eda al son del empeoramiento de las perspectivas de Brasil. Dada la penalizaci\u00f3n recibida, los expertos comienzan a pensar que lo peor ha pasado. 'A los precios actuales Brasil est\u00e1 siendo valorada a -3.700 millones de euros, lo que supone que la acci\u00f3n del Santander descuenta en un 75% una suspensi\u00f3n de pagos de la deuda brasile\u00f1a', explican en JP Morgan, donde recomiendan sobreponderar aunque han reducido su objetivo desde 7,7 a 6,8 euros. Asimismo, los menores beneficios que se esperan de las filiales del banco en Brasil les han llevado a rebajar las estimaciones de beneficio neto para 2002 en un 7%, en un 15% para 2003 y en un 17% para 2004. 'Estimamos un beneficio neto de 456 millones de euros en 2003, comparado con el inicial objetivo que se marc\u00f3 el Santander hace dos a\u00f1os, cuando adquiri\u00f3 Banespa, de 750 millones de d\u00f3lares'. <\/p>\n

Merrill Lynch es otra de las firmas que considera que SCH ya ha pasado lo peor. Estiman que los precios de BBVA y los del SCH 'est\u00e1n descontando un escenario donde Brasil se derrumba como lo hizo Argentina y ese derrumbe se contabiliza por partida doble, o bien que el negocio de Latinoam\u00e9rica vale cero y los activos espa\u00f1oles unas 10 veces los beneficios, o que el SCH hace una ampliaci\u00f3n de capital de 4.000 millones de euros a cuatro euros por acci\u00f3n'. Merrill recomienda comprar y fija su objetivo en 7,30 euros por cada acci\u00f3n del Santander, asumiendo que se produzca una reestructuraci\u00f3n de la deuda brasile\u00f1a. En el caso de que la econom\u00eda brasile\u00f1a se colapse como lo hizo la argentina, la valoraci\u00f3n de esta casa de an\u00e1lisis bajar\u00eda hasta los 5,90 euros por acci\u00f3n. 'Incluso con una ampliaci\u00f3n de 4.000 millones de euros para recomponer los recursos propios con un 30% de descuento sobre el precio de mercado (a unos cuatro euros), el precio objetivo ser\u00eda de 5,4 euros, en el entorno de los precios actuales'. Respecto al BBVA, la firma se muestra algo m\u00e1s pesimista, pese a la presencia marginal de la entidad en este pa\u00eds. Tan s\u00f3lo un 4% de sus beneficios se derivan de Brasil. Merrill Lynch ha rebajado su recomendaci\u00f3n a neutral por el menor potencial de sus acciones respecto al Santander. Con todo, consideran que la valoraci\u00f3n del BBVA deber\u00eda ser de 8,6 euros por acci\u00f3n. No piensan lo mismo en SG, donde se inclinan por BBVA en detrimento del SCH, dado que no tiene fondo de comercio que amortizar en Brasil (como sucede en el SCH con Banespa) y s\u00f3lo est\u00e1 expuesto a la deuda brasile\u00f1a con unos 1.200 millones de d\u00f3lares frente a los 6.500 millones del SCH. <\/p>\n

En el sector el\u00e9ctrico, las cosas no est\u00e1n tan mal, pues la debilidad del real y el aumento de la prima de riesgo se ven compensados en parte por el final del racionamiento de la electricidad en Brasil y las compensaciones acordadas para las el\u00e9ctricas all\u00ed presentes. De todas las el\u00e9ctricas, Endesa es la que tiene una mayor exposici\u00f3n en el pa\u00eds, y de su marcha depende un 11% de sus ingresos y un 10% de su Ebitda. No obstante, los expertos estiman que el impacto es limitado, ya que m\u00e1s de la mitad de su deuda est\u00e1 denominada en reales. Iberdrola est\u00e1 presente en Brasil a trav\u00e9s de Cosern, Coelba y Celpe, y de ellas depende un 9% de sus ingresos y un 8% de su Ebitda, por lo que su impacto es menor que el de Endesa. La penalizaci\u00f3n se ha extendido a otras compa\u00f1\u00edas que mantienen intereses de menor calibre en la zona como Repsol (-26,2%), Terra (-57,4%), TPI (-30,6%) o Prisa (-39,5%), el grupo que edita este diario. Pese al nerviosismo que han mostrado los mercados ante la posible victoria de Lula, ninguna de las empresas espa\u00f1olas piensa en irse. En este sentido, destaca el anuncio de Iberdrola esta semana, en que anunciaba su intenci\u00f3n de invertir 1.380 millones de euros hasta 2004 en tres nuevas centrales generadoras de electricidad. <\/p>\n

'Lo peor ya ha pasado' <\/p>\n

La mayor\u00eda de los expertos se muestra optimista de cara al medio plazo. Consideran que las ca\u00eddas de los valores expuestos en la zona ya han descontado el peor de los escenarios y valoran pr\u00e1cticamente a cero sus activos en Brasil. Aun as\u00ed y pese a la mejora del sentimiento del mercado, motivado por la moderaci\u00f3n del discurso del principal favorito, y la apreciaci\u00f3n que registr\u00f3 el real en algunas sesiones, hasta los 3,59 d\u00f3lares -debido, en parte, a las intervenciones del banco central-, pocos dudan de que las incertidumbres finalicen una vez que se conozca el resultado electoral. Para los expertos, que Lula gane en la primera o en la segunda vuelta no es muy relevante, pero una victoria ma\u00f1ana eliminar\u00eda incertidumbres en los mercados. 'Podemos asistir a una ca\u00edda despu\u00e9s de las elecciones, pero una vez el vencedor d\u00e9 a conocer su pol\u00edtica, el mercado comenzar\u00e1 a recuperarse', explica Pablo Cuadrado, de Banif. 'Las decisiones relevantes en caso de una victoria en la primera vuelta no ser\u00e1n inmediatas. Otro tema es que haya una segunda vuelta, lo que dejar\u00e1 abierta la situaci\u00f3n actual de indefinici\u00f3n hasta final de mes', se\u00f1ala Jos\u00e9 Luis Mart\u00ednez, de Citigroup. En Pioneer Investments discrepan: 'En la medida en que Lula, asumiendo su victoria, se mueva para nombrar su equipo econ\u00f3mico para Hacienda y el banco central y refuerce su mensaje de respetar las reglas del juego (respeto a los contratos de deuda, control inflacionario, etc\u00e9tera) el mercado se normalizar\u00e1'. <\/p>\n

El 'efecto Lula' en Europa y EE UU <\/p>\n

Despu\u00e9s de EE UU, Brasil, con 174 millones de habitantes, es el mayor mercado del continente americano, por lo que una crisis en este pa\u00eds tendr\u00eda importantes repercusiones para bastantes compa\u00f1\u00edas cotizadas, no s\u00f3lo en Espa\u00f1a, sino del resto de Europa y de EE UU. Brasil es el decimotercer socio comercial de EE UU, con un intercambio bilateral de 40.000 millones de d\u00f3lares anuales. Un impago de la deuda socavar\u00eda los objetivos de beneficios de unas 20 compa\u00f1\u00edas de EE UU, seg\u00fan datos de la c\u00e1mara de comercio de este pa\u00eds en S\u00e3o Paulo. Las 100 mayores compa\u00f1\u00edas de EE UU efect\u00faan cerca del 3% de sus ventas anuales en Brasil. Alcoa y Coca-Cola generan cerca del 5% de sus ventas en este pa\u00eds, mientras que para Whirlpool, la cifra de negocios supera el 6% del total. En su reciente visita a R\u00edo de Janeiro, el secretario del Tesoro de EE UU, Paul O'Neill, se entrevist\u00f3 con ejecutivos de Caterpillar, Colgate-Palmolive y General Motors, quienes le advirtieron de que un colapso econ\u00f3mico en Brasil infligir\u00eda tremendos golpes a los bancos, a las empresas y a los accionistas de EE UU. En el mes de marzo, los bancos extranjeros ten\u00edan deudas pendientes de cobrar en Brasil por valor de 66.000 millones de d\u00f3lares, de los cuales 15.000 millones correspond\u00edan a bancos estadounidenses, seg\u00fan datos del Banco Internacional de Pagos. A 30 de junio, Citigroup ten\u00eda reclamos pendientes por valor de 9.300 millones de d\u00f3lares, de acuerdo con un informe presentado a la SEC. En Europa, el sector bancario es uno de lo que m\u00e1s intereses tiene en Brasil. Hasta nueve bancos europeos tienen activos por un valor superior a los 1.000 millones de d\u00f3lares en el pa\u00eds latinoamericano: SCH, ABN Amro, HSBC, BBVA, Deutsche Bank, Lloyds TSB, CS Group, BNP Paribas y BNL. 'Sin embargo, las mayores exposiciones a Brasil en relaci\u00f3n con el tama\u00f1o total del grupo son las del SCH, ABN Amro y BNL', seg\u00fan Goldman Sachs. Dentro de las telecomunicaciones, Telef\u00f3nica es la compa\u00f1\u00eda europea m\u00e1s expuesta a Brasil, seguida de Telecom Italia y de Portugal Telecom, socio de la espa\u00f1ola para la telefon\u00eda m\u00f3vil en el pa\u00eds. <\/p>\n

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